江西生物作為中國最大的人用破傷風(fēng)抗毒素提供商及出口商，憑借在抗血清產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售領(lǐng)域超過五十年的專業(yè)積淀，已在國內(nèi)外建立起穩(wěn)固的市場地位。

10月26日，江西生物制品研究所股份有限公司正式向港交所遞交招股書，計(jì)劃在香港主板掛牌上市。此次遞表是公司繼2025年4月11日申請失效后，再一次向港股市場發(fā)起沖擊。

江西生物再次向港股發(fā)次沖擊

今年4月11日，江西生物曾向港交所遞交上市申請，但因申請滿六個(gè)月未完成聆訊，其招股書于10月11日自動(dòng)失效。近日，該公司已重新向港交所遞交上市申請，由中金公司與招商證券國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

根據(jù)招股書披露，江西生物此次上市募集資金將主要用于以下方面：推進(jìn)候選產(chǎn)品的研發(fā)；建設(shè)并擴(kuò)展新生產(chǎn)基地及生產(chǎn)線；優(yōu)化現(xiàn)有技術(shù)與生產(chǎn)流程；加強(qiáng)銷售及營銷能力；以及作為一般營運(yùn)資金和企業(yè)日常用途。

招股書同時(shí)顯示，江西生物是中國規(guī)模最大的人用破傷風(fēng)抗毒素提供商及出口商，也是一家實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈貫通的抗血清平臺(tái)企業(yè)。其核心產(chǎn)品破傷風(fēng)抗毒素屬于抗血清制品，通過直接中和破傷風(fēng)梭菌所產(chǎn)生的毒素，能夠?yàn)槠苽L(fēng)感染提供即時(shí)保護(hù)與治療。

公司的銷售與分銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球，并在中國國內(nèi)構(gòu)建了深入省、市、縣層級(jí)的完善分銷體系。這一網(wǎng)絡(luò)確保了其產(chǎn)品能夠高效觸達(dá)超過23,500家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中包括1,500余家三級(jí)醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)了廣泛的市場覆蓋與高效的產(chǎn)品供應(yīng)。

然而，在公司積極推進(jìn)赴港上市的過程中，其在上市前夕所進(jìn)行的一系列分紅操作以及股權(quán)高度集中問題，也引發(fā)了市場投資者對其上市前景的諸多關(guān)注與疑問。

江西生物：上市前大額分紅、股權(quán)高度集中

與不少家族企業(yè)類似，在正式遞交上市申請前的兩年內(nèi)，江西生物執(zhí)行了多次大額分紅。招股書顯示，公司在2023年與2024年分別完成分紅8620萬元與4080萬元，且這兩年的分紅金額均超過了公司當(dāng)年的全年凈利潤。

在分紅落地的同時(shí)，江西生物曾嘗試率先沖刺新三板上市。然而，在收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)圍繞集團(tuán)運(yùn)營、財(cái)務(wù)、產(chǎn)品及歷史股權(quán)變動(dòng)等方面提出的一連串反饋意見后，公司于2024年8月主動(dòng)撤回了新三板的上市申請。

對于此次轉(zhuǎn)向，江西生物解釋稱，其董事認(rèn)為港交所作為國際認(rèn)可的上市平臺(tái)，能夠協(xié)助公司進(jìn)入國際資本市場、拓展全球業(yè)務(wù)，并有助于加強(qiáng)業(yè)務(wù)前景、提升競爭力與知名度。因此，公司決定從新三板撤回申請，轉(zhuǎn)而赴香港上市。

根據(jù)港交所主板上市規(guī)則，發(fā)行人已發(fā)行股份總額（不包括庫存股份）必須至少有25%由公眾人士持有。然而，江西生物目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，實(shí)際控制人敬玥通過海南至正及前海天正控制著公司約76.64%的表決權(quán)。

若結(jié)合港交所對于關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，江西生物高達(dá)87%至94%的股權(quán)可能被視為由同一方控制。這意味著其公眾持股比例將遠(yuǎn)低于港交所規(guī)定的25%下限，而這一情況將直接影響到公司是否具備在港上市的資格。

盡管其大額分紅與股權(quán)結(jié)構(gòu)問題引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注，但作為中國最大的人用破傷風(fēng)抗毒素生產(chǎn)商，江西生物憑借其在細(xì)分領(lǐng)域的絕對優(yōu)勢，近年業(yè)績實(shí)現(xiàn)了迅猛增長。

江西生物業(yè)績高速增長

招股書顯示，2022至2024年，江西生物的總收入分別為1.42億元、1.98億元和2.21億元；年度利潤分別為2646.8萬元、5548.1萬元和7514萬元。其間利潤復(fù)合年增長率高達(dá)68.5%，盈利規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

公司收入高度依賴人用TAT產(chǎn)品。2022至2024年間，人用TAT銷售收入分別為1.33億元、1.84億元和2.06億元，占總收入比例分別為93.9%、93.0%和93.3%。同期，其他產(chǎn)品銷售收入占比分別為1.1%、1.5%和3.4%，技術(shù)服務(wù)收入占比則為5.0%、5.6%和3.3%。

值得關(guān)注的是，盡管人用TAT為江西生物帶來了穩(wěn)定的市場份額與業(yè)績增長，但其對單一產(chǎn)品的過度依賴也帶來多重經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在國內(nèi)市場，該產(chǎn)品享有全額醫(yī)保報(bào)銷的政策優(yōu)勢，為銷量提供了基礎(chǔ)保障；然而，未來醫(yī)保政策的任何調(diào)整都可能直接影響到產(chǎn)品定價(jià)與市場需求。

總的來說，江西生物憑借在人用破傷風(fēng)抗毒素領(lǐng)域的龍頭地位，為其沖擊資本市場構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，公司收入結(jié)構(gòu)過度依賴單一產(chǎn)品、上市前大額分紅引發(fā)的爭議，以及股權(quán)高度集中等問題，都將成為影響其上市進(jìn)程的關(guān)鍵因素。

江西生物能否成功登陸港交所并贏得國際投資者的長期信任，不僅取決于其展現(xiàn)的增長潛力，更在于能否有效回應(yīng)市場對其公司治理水平與可持續(xù)發(fā)展能力的核心關(guān)切。