*ST天茂（股票代碼：000627）是一家位于湖北省荊門市的保險(xiǎn)業(yè)上市公司，全稱為天茂實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司，成立于1993年11月18日，1996年11月12日在深圳證券交易所上市。目前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)等各類人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)銷售、基金銷售業(yè)務(wù)。9月5日，*ST天茂發(fā)布關(guān)于向深圳證券交易所提出終止上市申請(qǐng)的公告。

*ST天茂：主動(dòng)終止與強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)疊加

2025年8月25日，天茂實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“天茂集團(tuán)”）2025年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)《主動(dòng)終止上市議案》，標(biāo)志著這家保險(xiǎn)業(yè)上市公司正式啟動(dòng)主動(dòng)撤回A股在深交所上市交易的程序。根據(jù)深交所《股票上市規(guī)則》9.7.1條首項(xiàng)規(guī)定，此情形屬于主動(dòng)終止上市的法定范疇，天茂集團(tuán)已向深交所提交正式申請(qǐng)材料。

（圖片來(lái)源：*ST天茂官方公告）

天茂集團(tuán)本次終止上市決策的背后，疊加了雙重退市風(fēng)險(xiǎn)壓力。因未能按期披露2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告，天茂集團(tuán)股票自2025年7月8日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。根據(jù)《深交所股票上市規(guī)則》9.4.18條，若天茂集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)警示期起兩個(gè)月內(nèi)仍無(wú)法披露經(jīng)半數(shù)以上董事保證的2024年年度報(bào)告，深交所將強(qiáng)制終止其股票上市。

而根據(jù)《深交所股票上市規(guī)則》第9.1.6條確立的"先觸及先適用"原則，即當(dāng)同時(shí)存在多項(xiàng)退市情形時(shí)，優(yōu)先適用最先觸發(fā)的退市路徑。天茂集團(tuán)因2025年8月25日股東大會(huì)率先完成主動(dòng)終止上市的法定決策程序，該情形已優(yōu)先觸發(fā)退市流程。

與此同時(shí)，天茂集團(tuán)因未能在法定期限內(nèi)披露2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告，自2025年7月8日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，形成"主動(dòng)終止上市程序啟動(dòng)在先、強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在"的雙重退市路徑并行的特殊局面。

在操作層面上，天茂集團(tuán)的股票自8月14日起停牌，9月2日定為現(xiàn)金選擇權(quán)登記日，異議股東可行使1.6元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)。終止上市后，天茂集團(tuán)計(jì)劃申請(qǐng)轉(zhuǎn)入全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)退市板塊進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。

天茂集團(tuán)此方案已獲中信建投證券出具的財(cái)務(wù)顧問(wèn)意見背書，認(rèn)為方案符合監(jiān)管要求且保障股東利益；國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所亦出具法律意見書，確認(rèn)程序合法有效，但強(qiáng)調(diào)仍需深交所最終終止上市決定。

*ST天茂主動(dòng)終止上市：止損與轉(zhuǎn)型的雙重選擇

1、規(guī)避強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)

*ST天茂因未在法定期限內(nèi)披露2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告，自2025年7月8日起被深交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。根據(jù)《深交所股票上市規(guī)則》9.4.18條，若在風(fēng)險(xiǎn)警示期起兩個(gè)月內(nèi)（即2025年9月8日前）仍無(wú)法披露經(jīng)半數(shù)以上董事保證的2024年年度報(bào)告，深交所將強(qiáng)制終止其股票上市。

因此天茂集團(tuán)主動(dòng)終止上市通過(guò)股東會(huì)決議（2025年8月25日通過(guò)），避免了強(qiáng)制退市可能引發(fā)的股價(jià)下跌、流動(dòng)性枯竭等極端風(fēng)險(xiǎn)，為公司爭(zhēng)取到資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)間窗口。另外，現(xiàn)金選擇權(quán)（1.6元/股）為異議股東提供保底退出路徑，較停牌前股價(jià)（約1.58元）溢價(jià)約1.27%，也體現(xiàn)公司對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)。

（圖片來(lái)源：*ST天茂官方公告）

2、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型

天茂集團(tuán)表示，主動(dòng)退市的原因在于公司擬進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，面臨重大不確定性，可能對(duì)公司造成重大影響。作為國(guó)內(nèi)首家民營(yíng)上市險(xiǎn)企，天茂集團(tuán)99%的營(yíng)收來(lái)自子公司國(guó)華人壽。然而，近年來(lái)國(guó)華人壽業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，2023年虧損11.55億元，2024年上半年續(xù)虧7.16億元。

退保金高企和賠付支出激增使得公司流動(dòng)性承壓，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力受到質(zhì)疑。主動(dòng)退市為公司提供了更為寬松的環(huán)境，有助于公司集中資源推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，探索新的盈利模式，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

3、降低運(yùn)營(yíng)成本與信息披露壓力

在A股上市的公司需承擔(dān)較高的信息披露成本和監(jiān)管合規(guī)成本。主動(dòng)退市后，天茂集團(tuán)將不再需要按照證券交易所的要求定期披露財(cái)務(wù)報(bào)告和重大事項(xiàng)，從而降低了運(yùn)營(yíng)成本和信息披露壓力。這有助于公司將更多資源投入到核心業(yè)務(wù)的發(fā)展中，提升經(jīng)營(yíng)效率。

*ST天茂主動(dòng)退市：1.60元現(xiàn)金選擇權(quán)背后的權(quán)衡與博弈

*ST天茂的股票早在8月13日就處于停牌狀態(tài)，停牌前的收盤價(jià)為1.58元/股。而天茂集團(tuán)本次終止上市后，現(xiàn)金選擇權(quán)的行使價(jià)為1.60元/股。從此價(jià)格中可以看出，收盤價(jià)和行使價(jià)有著輕微溢價(jià)，雖僅有1.27%的差額，卻深刻反映了公司主動(dòng)退市背后的戰(zhàn)略考量與市場(chǎng)情緒博弈。

從股東利益保護(hù)的角度看，這一溢價(jià)設(shè)計(jì)既是對(duì)股東的短期補(bǔ)償，通過(guò)略高于市價(jià)的定價(jià)降低強(qiáng)制退市可能引發(fā)的恐慌性拋售風(fēng)險(xiǎn)，又隱含公司對(duì)轉(zhuǎn)型窗口期的迫切需求，試圖在規(guī)避監(jiān)管強(qiáng)制退市沖擊的同時(shí)，為壓縮高退保率業(yè)務(wù)、探索新盈利模式爭(zhēng)取時(shí)間與資源緩沖。

對(duì)中小股東而言，這一價(jià)格雖提供了一條退出通道，但實(shí)則充滿矛盾。若接受現(xiàn)金選擇權(quán)，則需放棄未來(lái)可能的重組收益或轉(zhuǎn)型成功后的估值修復(fù)；若拒絕行權(quán)，則需面對(duì)退市后股份轉(zhuǎn)入全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）的殘酷現(xiàn)實(shí)——交易活躍度驟降、估值體系重構(gòu)、變現(xiàn)難度激增。因此，此次現(xiàn)金選擇權(quán)對(duì)多數(shù)股東而言，可能是“為數(shù)不多的體面退出路徑”。

綜合來(lái)看，此次天茂集團(tuán)的主動(dòng)退市，于公司而言，是規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、爭(zhēng)取轉(zhuǎn)型時(shí)間、降低運(yùn)營(yíng)成本的“自救之舉”，但未來(lái)能否成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、探索出新的盈利模式，仍充滿未知。于中小股東而言，現(xiàn)金選擇權(quán)是進(jìn)退兩難中的“保底之策”，但轉(zhuǎn)至新三板后的股份流動(dòng)性與價(jià)值前景，無(wú)疑令人擔(dān)憂。

然而，無(wú)論是公司的“自救突圍”還是股東的“權(quán)衡取舍”，最終成效仍取決于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。因此對(duì)投資者而言，需理性評(píng)估這一戰(zhàn)略抉擇背后的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇：既要看清現(xiàn)金選擇權(quán)提供的短期保護(hù)，更要關(guān)注公司后續(xù)轉(zhuǎn)型措施的具體落地情況、財(cái)務(wù)改善進(jìn)度及轉(zhuǎn)板后流動(dòng)性管理效能，謹(jǐn)慎決策！